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发表于 2019-7-13 17:17:56 2245 浏览 9 回复

一代外汇投机巨人——乔治索罗斯George Soros

量子基金为什么能成为大牛逼货?
  纽约华尔街流传一个趣闻,说是在美国总统雕像山的对面,另有一座山,此山将会有两座雕像,一座给巴菲特,而另一座是给你的,多年激励的故事呀。

但另一个人可能永远不会是你了,因为除了巴老,另一个人的雕像很明显群众心中已有人选,那就是量子基金的创始人——乔治索罗斯George Soros。
什么?你不同意? 那你敢和世界上最牛逼的投资基金硬刚嘛?

 乔治索罗斯George Soros曾经说:事实上,我必须承认我算得上;但是,我能保持这种地位多久,就是另一个问题了。

 有人问乔治索罗斯George Soros,你在投资管理上,没有过去那么活跃了,对吗?

 答:这就是我有机会保持地位的原因。


  量子基金(Quantum Fund)是开天辟地以来最成功的投资实体,要是股利能够再投资的话,在一九六九年投资一千美元,今天的价值会远超过两百万美元,量子基金为什么这么杰出?除了你的投资技巧之外,还有别的因素吗?基金的结构有什么特殊之处,才使它这么成功?

  有,量子基金的结构相当罕见,因为我们利用融资,安排量子基金利用比较大的趋势,我们把这一点叫做“宏观投资”,然后在这些比较大的趋势里,我们也挑选股票和类股,所以我们在很多不同的层面上操作。我认为,如果你把一般投资组合像名称所显示的一样,看成是扁平或二度空间的东西,最容易了解这一点。我们的投资组合比较像建筑物,有结构,有融资,我们用我们的股本做为基础,建立一个三度空间的结构,由基本持股的质押价值来支撑。

  我不知道这样有没有说清楚,这样说吧,我们用自己的钱买股票,我们付5%的现金,另外5%的资金用借的;如果用债券做抵押,可以借更多钱,我们用一千美元,至少可以买进价值五万美元的长期债券;我们也放空股票或债券,我们借来自己并不拥有的证券卖出,希望后来用比较低廉的价格买回来;我们也操作外汇或指数期货的部位(Position)——多空都有;不同的部位互相强化,创造出这个由风险和获利机会组成的立体结构。通常两天——一个上涨日和一个下跌日——就足以告诉我们这个基金的状况。

  因此你的基金和一般的投资组合有多重差异:第一,你利用融资,第二是你投资很多不同的资产类别,你投资在外汇和其他金融资产上;第三,你在这些不同的资产类别上多空都做,这样说对吗?

  对。

  你认为你的各种投资,让你的投资组合具有某种程度的风险,足以反映你所谓的“宏观”看法吗?

  对。

  衍生性金融商品也担任一部分角色,对吗?

  比大家想象的少,我们的确应用指数期货,有时候是为了避险,有时候是为了在多方或空方得到市场部位,我们不常用选择权,因为我们不知道如何让选择权和我们愿意承担的风险程度搭配。你购买选择权时,是支付高额的益价给供融资的专家,但我们可以用证券质押创造成本比较低廉。我们承认实际承接股票,并且用股票质押借钱,比买选择权的风险高,但是,我们在处理实际的部位时,比处理选择权更能和我们的风险配合。你卖出选择权时,是因为承担风险而得到报酬,这样可能是有利可图的业务,但是和融资性投资组合的潜在风险不能搭配,因此我们很少买卖选择权,选择权根本不符合我们的三度空间结构——倒有点像突出窗户的棍棒,有让建筑物摇晃的危险,这就是我们相当少用选择权的原因。

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 楼主| 发表于 2019-7-13 17:21:01
反身性理论
  我们谈谈你用在投资上的理论架构。你在《金融炼金术》里第一次写出这一点,你指出这本书在你的思想中是一大突破,为什么这本书对你这么重要呢?

  这是我一生的力作,我人倒下去后,哲学就是我人生中最重要的部分。

  不过让每一个人困惑的,正好就是你的哲学,为什么会这样?

  我的主要理念是,我们对所处世界的理解注定天生就不完全,我们对于作成决定所需要了解的状况,其实是受这些决定影响。在参与其事者的期望和事件的实际结果之间,天生就有一种歧异。有的时候歧异小到可以不理会。但是有时候歧异太大,就会成为决定事件过程的重要因素。这一点不是很容易沟通的理念。

  我可以把主要理念用几个字摘要说明——事实上,就是不完全理解(Imperfect understanding)。但是这个说法不足以传达全部的理念,因为我说的不完全仅和我们的理解有关,也和我们所参与。设法了解的实际情况有关。实际情况受我们的了解所影响,它是一个移 动的目标。

  一方面,实际情况反映人的思想→这是认知功能;另一方面,人做出影响实际情况的决定,这些决定并非根据实际情况做成,而是根据人对实际情况的解释做成——我把这一点叫做参与功能。两个功能从相反的方向作用,在某些情况下,彼此会互相干扰,两者间的互动以双向反射反馈机能的形态表现出来。

  你为什么称之为反射?

  你听过反身动词吗?主词和受词相同,这是法文的特点。反射这个字也和反映有关,但是不应该与非自主性混淆。

  这些都写在《金融炼金术)里吧?

  对我来说,《金融炼金术》是重要的突破,因为我设法陈述反射的理念,这个理念对我分析市场行为至为重要。但是,我的陈述并不完美,这本书一开始并不是非常成功,很少人知道我想说什么,我没有得到我想要的知性反馈。然而仍然有一些令人满意的意外,例如和朱肯米勒认识,他读这本书后来找我,保罗·琼斯(PaulTudor jones)也是一个例子,他坚持任何想替他工作的人必须先读通这本书,少数人似乎弄懂了我的理念。

  现在我变成公众人物,这本书开始被人认真看待,我开始得到一些有价值的反馈,从而显示我所陈述的理论有一些弱点。我现在承认我在某些字词的使用上相当不精确,甚至连“反射” 这个名词也是一样,我用它描述包括有思考能力的参与者参与其间的事件结构,也用它描述双向反馈机能破坏事件过程和参与者的认知,以致造成不均衡的特殊状况。

  前面一种是看待事情的方法,是具有普遍正确性的一般理论。第二种是指会间歇发生的现象,但是这种现象发生时,就会创造历史。

  我们先探讨你的反射一般理论。

  基本上,它和有思考能力的参与者角色有关,也和他的思想以及所参与事件的关系有关,因为他要设法了解自己身在其中,做为演员的状况。传统上我们认为,了解基本上是被动的角色,参与是积极主动的角色,事实上两个角色彼此干扰,使参与者不可能根据纯粹或完全的知识,做出任何决定。古典经济理论假设市场参与者根据完全的知识行动,这个假设是错误的,参与者的认知影响他们所参与的市场,但是,市场行为也影响参与者的思考。在这种情形下要分析市场行为,和在“完全的知识”的假设正确的情况相比较,分析工作难多了。

  经济理论必须从根本上来重新考虑,在经济过程中,有一个不确定因素,大致上从来没有人钻研过。和自然科学相比没有一种社会科学能够产生确定的结果,经济学也不例外。对于思考在塑造事件上扮演的角色,我们必须改采截然不同的看法。

  我们习于认为事件由一系列的事实构成,也就是在一组事件之后会出现另一组事件,形成永不中止的锁链。在具有思考能力的参与者参与其间的状况里,锁链并不是由直接一系列的事实连接在一起的。
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 楼主| 发表于 2019-7-13 17:21:57
嘉盛jiasheng 发表于 2019-7-13 17:21
反身性理论  我们谈谈你用在投资上的理论架构。你在《金融炼金术》里第一次写出这一点,你指出这本书在你 ...

反身性理论的核心理念
  在设法了解有思考能力的参与者角色时,我们必须了解什么?

  我们必须了解的第一件事,是参与者不能够把思考局限于事实,他们必须考虑包括自己在内的所有参与者的思想,这样就带来一种不确定的因素,因为参与者的思想不等于事实,却在塑造事实方面担任一种角色,参与者的认知和事情的实际状态之间几乎总是有差距,在参与者的意愿和实际结果方面总是有差别,这种差别是了解历史过程的关键,更是了解金融市场动力的关键。在我看来,误解和错误在人类事物上扮演的角色,和生物学中突变所扮演的角色等量齐观。

  这就是我的核心理念,这点当然有很多的影响,对别人来说可能不重要,对我却至关紧要,我的一切事情都是以这一点为根本,而且我注意到我对事件的看法,在很多方面和流行的看法大不相同。流行的看法说金融市场处在均衡状态,有时候当然会出现异常,因为市场并不是完美的,而是具有随机漫步的性质,通常会随其他的随机事件改变。这种看法是根据牛顿物理学而错误类推出来的。

  我的看法截然不同,我认为歧异状态天生就潜藏在我们的不完全理解中,金融市场有个特性,就是参与者的认知和事情的实际状态之间有差别,有时这种差别可以忽略,有的时候,如果不考虑这点,就不能了解事件的过程。

  你可以举一些例子吗?

  歧异状态通常以盛衰程序(boom bust sequences)出现,但并非总是如此,盛衰过程不很均衡:它先慢慢加速,然后在灾难性的趋势反转中到达顶峰。我在《金融炼金术》中,讨论过很多个例子,包括六十年代的集团企业热潮。不动产投资信托业典型的例子,以及七十年代兴起的国际借贷热潮,在一九八二年的墨西哥危机时到达巅峰等等都是。我发展出有关自由浮动汇率制度的理论,这种制度也有走向极端的倾向,但是这种极端通常还是均衡。我探讨过一些比较不纯粹的歧异案例,像八十年代的融资兼并热潮,所有这些案例中,流行的偏见和流行的趋势之间,都有反射性的互动。重点是,从某方面来说,其实这些歧异的案例都是例外,任何事件序列的反射性互动,都有很长一段期间相当不明显。

  我在《金融炼金术》中没有把这一点说得很清楚,我用同样的字眼——反射——来描述双向互动,也描述造成这种互动的事件结构。我现在仍然这样做,但是我希望说明一点,就是反射性互动只偶尔出现,而反射性结构是永久性的。在你可能认为是正常的状况中,思考和实际状况的差异并不很大,而且通常有一些力量会把它们拉近一些。原因之一是大家可以从经验中学习;原因之二是大家实际上可以根据自己的愿望,改变和塑造社会状况。这就是我所谓的近平均衡状态。

  但是,在某些状况下,大家的思想和事情的实际状态差距很大,又没有拉近的可能,我把这种情形称为远离均衡的状态。远离均衡的状态分为两类:一种是动态不均衡,在这种情形下,流行的偏见和流行趋势彼此会互相加强,直到差距太大,造成灾难性的崩溃为止;另一种是静态不均衡,不过这种情形在金融市场中很少发现,特征是十分僵化的独断思考模式,以及十分僵化的社会状态,这两种情形都不会改变,教条和现实状况差距很大。事实上,在实际状况改变时,不管改变的速度多么缓慢,如果教条不做调整来适应这些改变的话,思想和实际状况的差异就越来越大。

  静态不均衡的情形可以持续非常久,举一个我们熟悉的例子,就像苏联的状况一样。相形之下,苏维埃制度崩溃,可以视为动态不均衡的例子。我们可以把动态和静态不均衡视为两个极端,两者之间的近乎均衡状态视为中道。我喜欢把事物的这三种状态比作自然界中水的三态:液态、固态或气态。事物的三种状态。性质很不相同,水在三态中的行为也很不一样。同样的道理适用在有思考能力的参与者身上,在我们认为“可能是正常”的状态下,我所谓的双向反射回馈机能不很重要,可以忽略;但在接近或到达远离均衡的状态时,反射变成很重要,我们会看到盛衰程序。

  你如何划分近乎均衡和远离均衡两种状态呢?

  界线很模糊,几乎随时都有很多力量在运作,带领我们进入远离均衡的状态,这些力量受到反作用力的抵抗;通常促使回复原状的反作用力会占上风,但是,偶尔反作用力会失效,那就是我们看到制度兴替或革命的时候。我对这种情况特别有兴趣,但是,如果我告诉你,我有一个发展很完全的理论,可以解释和预测这些情况,我就是在说谎,我仍然处在探索阶段。我在金融市场上的表现,比处理一般的历史高明,因为金融市场提供一个界线比较清楚的空间,而且资料都经过量化,可以公开取得。
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 楼主| 发表于 2019-7-13 17:23:39
外汇投资得失
  所以你对量子基金集团当时的融资水准,也尽了一些责任,但是,放空英镑的原始构想是他提出的吗?

  对,他和我商量过,不过是他做的决定。

  如果说没有你的鼓励,他绝对不会融资到量子基金当时那种程度,这样说还算公道吧?你没有压迫他尽量举债吗?

  我建议他放手去做,没有我,他也可能这样做。实际上,我们用的融资并没有这么大,因为我们只拿我们的股本去冒险,或许比股本多一些,在那种情况下,我们可以冒我们的股本好多倍的风险。

  这是你最大的成就之一,过去几年来,你的基金在外汇的方向上,也做了若干结果并没有那么好的错误判断,在这些决策上,你担任什么角色?

  和在英镑上的决策完全相同,一九九四年,我们在日元上犯了错误,但是我们的损失程度被过度夸大了,外面传说我们损失十亿美元,这个数字不对,我们在一九九四年二月损失六亿美元,可是在当年年底就补赚回来。毫无疑问的,我们在那一年的大部分时间里步调错误,我是这种思考过程中的一部分,因此我应该负的责任和在英镑上完全一样,我在判定我们在什么地方出错这件事上,也扮演了一个角色,我们专注在逐步开展的美国和日本贸易争执上,在同一个时间里,我们没有体认到日元强势有更根本的原因。

  你在纽约的时间不像过去那么多,你主要是在东欧,从事你的基金会的活动,对吗?

  不再是这样了,我待在东欧的时间比过去五年都少。

  你在外面时,和纽约办公室的联络有多频繁?

  电话线路够好时,我每天和办公室联络。

  你和朱肯米勒通话吗?

  对,也和其他人谈话。

  他寻求你的建议吗?你指引他某些方向吗?还是你们的谈话大部分是问题的对答?

  他负责管理量子基金,我完全不规定他什么,四十岁的朱肯米勒在很多方面,比我在他这个年纪时高明。

  这是量子基金继续成就斐然的原因吗?

  只是部分原因,朱肯米勒是个很公允,心胸开阔的人,所以他能够吸引素质高的人才来公司。量子基金的名声也提高了,在英镑事件之后尤其如此,我们一直能够吸引最好的年轻人加入公司,所以我们现在拥有极有深度的经营阶层,这是我们过去从来没有过的。
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 楼主| 发表于 2019-7-13 17:25:24
量子基金诞生 双雄珠联璧合
  你是如何设立这个基金的?

  双鹰基金的股东可以决定是跟我,还是要继续留在安贺暨布莱公司,我们的分手很友善,一直到今天,安贺暨布莱公司还是我的交割经纪商和主要保管商。

  量子基金创立时资本额多少?

  它的前身是双鹰基金,一九六九年创立时,资本额四百万美元,一九七三年改名为索罗斯基金,资本额约一千二百万美元。

  这一千二百万美元当中,有多少是你自己的钱?

  当时很少,管理团队可以获得利润的20%,我有一位资金合伙人吉姆·罗杰斯(Jim Rogers),我们持续把应得的利润投资在基金里,并且像所有其他的股东一样,获得同样的投资报酬率,加上我们每年得到利润的20%,因此长期下来,我们在基金里的持股持续提高。

  罗杰斯现在以《投资骑士》(Invetment Biker,译注:罗杰斯和女友邰碧莎骑BMW摩托环绕世界后,写了一本书叫《投资骑士》)闻名,也是CNBC的分析师。你在哪里认识他的?

  他原来在华尔街一家小公司当分析师,然后来安贺暨布莱公司,和我在一起,当时只有我们两个人合力奋斗。罗杰斯是杰出的分析师,而且特别勤劳,一个人做六个人的工作,同时他了解并且赞同我的理念架构和投资哲学,所以我们协商的情形非常良好。我们的合伙关系成就斐然,我们不断地成长,但也因而产生一些问题,因为罗杰斯不希望再增加员工,他喜爱我们的合伙关系,不希望外人加入。我对他施压,要求扩大管理团队,以便配合我们日渐扩大的规模,罗杰斯抗拒这种做法,但我们还是聘请了一些储训人员,由罗杰斯从头开始训练,因为我们当时的理念是不要与华尔街发生任何关系,我们认为任何人有了华尔街经纪商的背景后,就遭到蹂躏,再也无法补救了。

  你们认为华尔街有什么地方错得这么离谱?

  我们的出发点都假设市场经常是错误的,实际上,我和罗杰斯最大的差别,是他认为流行的观点总是错误的,我却认为我们也可能错误。我们把华尔街的看法视为凡俗之见,因为我们不但希望与众不同,而且事实上我们也与众不同,带着凡俗之见加入的人,一定不能配合我们的操作。罗杰斯对这一点非常坚持,我没有那么固执,我愿意从华尔街聘请一些人,但是因为他的观念如此,因为他做所有的工作,我只好屈从他的意见。

  如果他做所有的工作,你做什么?

  我做所有的决定。

  他只分析吗?不负责决策吗?

  他从来没有负责过决策,也不容许他负责决策。

  为什么?他不擅于做决定吗?

  对。他精通分析,那就是我们之间的分工。

  所以他会提构想给你,然后说:“你打算怎么做”?

  有时候如此,也有的时候,我想出一些构想,他去做研究。我也做一些研究,在我们进入新的领域或出了问题时,尤其如此。一般说来,我们遵循先投资,再研究的原则。我负责投资,他负责研究。
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 楼主| 发表于 2019-7-13 17:26:15
我是业余投资者
  你目前承担的风险比基金规模小的时候高吗?

  不,我要说我们现在承担的风险小多了,早年我们是尽其所能的融资。

  这样说是什么意思?就一亿美元而言,你平均借多少钱?

  这个数字没有意义,因为投资国库券一亿美元,风险因素和投资三十年期债券大不相同,我们设法把事情简化,我们没有真正或科学的方法衡量风险,操作衍生性金融商品的人有精密的风险计算方法,我们是业余人士,我们活在石器时代,我们故意这样做。

  过去二十年,衡量投资组合风险的方法已有长足的进步,你为什么不用这些科学的计量统计方法呢?

  因为我们不相信这些方法,这些方法通常是以效率市场理论为基础,这个理论和我的不完全理解及反射理论冲突,我认为这些方法百分之九十九的时候有效,百分之一的时候会失败,我尤较关心那百分之一。我发现有若干系统风险,不能简化在这些通常假定市场持续运作的假设里面,我对不持续特别有兴趣,而且我发现这些衡量方法对我毫无用处。但是我们的确会设法简化,而不是使事情复杂化。例如,我们处理利率部位的多寡时,把一切简化为等于三十年期债券,因此我们甚至把国库券视同三十年债券。而且我们愿意根据三个主轴把资本投资下去:我们有股票部位,有利率部位,还有外汇部位。我们的部位沿着每个主轴的正负100%之间变动,但是,其中一部分风险会彼此加强,因此,我们很不愿意在任何一个主轴上,拿百分之百的资本去冒险。偶尔,我们会有第四个主轴,因为我们有时候会承接商品部位。最近我们增加了第五个层面,我设立一个新基金,叫做“量子工业股权基金”,从事工业投资,实际上握有企业的全部或部分所有权,这个基金保留20%资产,从事和量子基金一样的总体投资,实际上,这20%足以为涵盖整个基金的宏观结构提供质押或购买力,其余就保留来做工业投资;然后,基金未应用的部分,也就是说保留做工业投资、但并未实际支用的钱,就暂时投资在量子集团的股票上。这是一个新观念,或许能够使资金的运用比量子基金本身更有效率。

  显然融资对你的成功极为重要,如果你没有利用融资,那一亿美元会成长到多少?换句话说,这么多年来,量子基金的利润有多少是靠融资赚来的?

  这是我无法回答的另一个问题,那样的话,量子基金会变成完全不同的东西,有很多部位是因为我们利用融资才有意义,如果不能利用融资,我们就不能做那些特定的投资,融资使我们得到的弹性,远比我们操作二度空间投资组合大多了,债券基金经理人如果预期利率会上升,可以把投资组合的到期日最多延长到十五年,他们认为利率会降低时,可以把平均到期日缩到很短。我们运作的自由度大多了,我们看空时,可以放空,看好时,可以做多,我们不必买到期日很长的东西,我们可以买到期日很短的东西,但是应用大量的融资。

  这样比较有效吗?

  可能比较有效,我可以给你一个最近的例子,一九九五年开年时,如果你像我们一样,看好利率不会再上升;也就是说,如果你相信美国联邦储备理事会(等于美国的中央银行)可能不再收缩银根,你在到期日短的东西上可以赚很多钱,在到期日久的东西上赚的钱很少,因为短期的东西比长期的东西表现好多了。
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 楼主| 发表于 2019-7-13 17:27:06
没有特点就是我的特点  

因为收益曲线改变了吗?

  对,我们有时候从事所谓的“收益曲线交易”,也就是说,把到期日长和到期日短的东西彼此搭配,很多想控制风险的专家都这样做,但是,我们并不做太多收益曲线交易,因为我们通常对利率采取大方向的看法,在债券市场的哪一个端点操作,只是额外求其完美的问题,相形之下,很多专家不做别的事,只搭配不同的到期日进行交易。

  有很多研究分析投资经理人的成功之道,认定资产配置至少决定投资组合绩效的80%,选股和其他因素大约只占20%。你对资产配置有什么看法?

  没有。我认为你的话可能很正确,因为我们把大部分资金投在“宏观”投资里,宏观投资等于是三度空间的资产配置,这样做比较有效率,因为在二度空间的投资组合里,你只能在任何特定的投资观念中,投下一部分的股本,而我们配置在宏观投资观念上的资金,有时候可以超过我们资产的百分之百。

  量子基金还有什么与众不同。有助于它成功的其他特点?

  和其他基金经理人相比,我们和我们的投资人之间,有着不同的理解,我们是一种绩效基金,也就是说,我们的报酬主要是得自操作利润的一部分,而不是根据我们管理的资金金额而定。大多数基金经理人的目标,是尽可能吸引最多的资金,好好管理,以便投资人不致失望,离开。换句话说,他们尽量设法扩大基金的规模,因为他们的报酬是根据他们管理的资金总额而定。我们则设法尽量扩大量子基金的利润,因为我们可以从利润中分得一定的百分比。此外,量子基金的利润是依绝对值计算,而不是根据什么指数计算。

  另外还有一个重大差异,我们自己有钱放在这个基金里,我是量子基金的大股东,因为我们把赚来的绩效奖金投资在基金里,基金存在越久,表现越成功,经理人拥有的股分比率越高。这表示我们和基金荣辱与共,股东和经理人的利益相同,因此我们和投资人之间有着不成文的谅解,亦即我们开车,他们是车上的乘客,我们的目的地相同,这个不成文约定的性质是伙伴关系,而不是信托责任;当然,我们也善尽我们的信托责任。

  是什么特质使量子基金和其他基金不同?现在有很多基金模仿你们,但你们仍然是先驱。

  没有一个基金和我们一模一样。现在有一大群基金叫做避险基金(hedge fund ),但是,“避险基金”这个名词其实涵盖范围很广的操作,我认为把所有的避险基金一视同仁是错误的。首先,有很多避险基金不运用宏观投资技巧,或是应用的方式和我们不同,而且有很多避险基金只应用宏观投资工具。并不投资特定股票。我们用三度空间的方法,在不同的层面上做决定,我们有宏观决定,这是我们基金所采取的立场,在这种宏观立场里,还有关于股票买卖和应用哪一种工具的决定。整体而言,如果我们可以用一种宏观工具执行一个宏观决定,我们就那样做,比较不愿意利用更多的特定投资工具。

  你这样说是什么意思?

  我举一个例子,假设有一个股票基金看好债券,这个基金可能买进公用事业股票。我们绝对不会这样做,我们可能购买公用事业股票,但是只有在对某些特定公用事业股特别有兴趣时,我们才会这样做,否则,我们会购买债券,因为这样会让我们取得比较直接的债券部位。

  你提到有一大群宏观避险基金,量子基金有什么与其他宏观基金不同的特质?

  这就是比较个人化的特质,是特定态度和风格发挥作用的部分了。

  你如何描述你投资风格的特点?

  我的特点就是没有特别的投资风格,说得正确一点,就是我设法改变我的风格去配合各种状况。回顾量子基金的历史,你就会发现这个基金改变过很多次特性:在头十年里,量子基金几乎从来没有应用过宏观投资工具;然后,宏观投资变成主流;但是,近来我们开始在工业资产上投资。我愿意用下面这个说法来说明:我不是根据一定的规则来操作,我寻找游戏规则里的变化。
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 楼主| 发表于 2019-7-13 17:27:56
市场总是错误的  
你说过,直觉在你的投资成就中占有重要的地位,所以我们就来谈谈直觉。你说你拿直觉当做一种投资工具,这是什么意思?

  我根据假设运作,我把预期的系列事件形成一个命题,再拿我的命题和实际事件过程比较,这样可以让我得到一个标准,据以评估我的假设。这样做涉及若干直觉因素,但是,我不能确定直党的角色是否有这么重要,因为我也有一个理论架构,我寻找不均衡的状况,这种状况会发出促使我行动的信号,所以我其实是合并运用理论和本能做决定,你喜欢的话,可以把它叫做直觉。

  一般说来,大家认为投资经理人同时拥有想象力和分析能力,如果你把所有的技巧分成这两类,你在哪一类上面特别强:想象力还是分析能力?

  我认为我的分析能力相当不足,但是,我的确拥有很强的批判能力。我不是专业证券分析师,我宁可把自己叫做没有安全感的分析师。

  这倒是令人好奇的说法,请问这是什么意思?

  我承认自己可能犯错,这点使我觉得不安全,我的戒心使我保持警觉,总是准备改正我的错误。我在两个层面上这样做:在抽象的层面上,我把相信自己难免犯错的信念化成一种复杂哲学的基石;在个人的层面上,我是一个很挑剔的人,我挑自己、也挑别人的毛病,但是因为这么挑剔,我也很有原谅的能力,如果我不能原谅自己,就不能承认我的错误,对别人来说,犯错是耻辱的来源,对我来说,承认我的错误是骄傲的来源。一旦我们知道不完全理解是人之常情,犯错就没什么好羞耻的,只有知错不改才是耻辱。

  你谈过自己,说你察觉错误比别人快,在投资方面,这好像是必要的特质,你凭什么知道自己是否错了?

  前面说过,我根据投资假设操作,我注意事件的实际过程是否符合我的期望,如果不符合,我就了解我错了。

  但是,有时候事情会有短期的脱序,然后又回到正轨。

  你怎么知道是哪一种情形?这种地方就需要天分了。我的期望和事件的实际过程有歧异时,不表示我会抛售股票,我会重新检查命题,设法确定什么地方出了差错,我可能调整我的命题,或者我可能发现有某种外在影响介入整个大势;实际上,最后我可能增加我的部位,而不是抛售它。但是,我绝对不会闻风不动,不会忽略歧异,我会开始批判性的检查,一般说来,我在改变命题。适应情势的变化方面,会保持相当怀疑的态度,但是,我不完全排除这种事。

  你谈过“逆势而行之乐”,你寻找什么样的迹象以决定什么时候该违反趋势?

  因为我这么有批判性,别人经常认为我是反市场派,但是,我对于逆势而行非常谨慎,我可能惨遭趋势蹂躏。根据我的趋势理论,趋势最初会自我强化,最后会自我毁灭。因此在大多数情况下,趋势是你的朋友,只有在趋势变化的转折点时趋势追随者会受到伤害。大部分时间我都是趋势追随者,但是,我随时都警觉自己是群众的一分子,一直在注意转折点。凡俗之见认定市场始终是正确的,我的看法正好相反,我假设市场总是错误的,即使我的假设偶尔出错,我还是用它作为操作的假设。这并不是说大家应该总是逆势而行,正好相反,大部分的时间里,趋势会占优势,只是偶尔会自行修正错误,只有在这种状况下,大家才应该违反趋势。这种思考方式引导我寻找每一种投资理论的缺陷,我知道缺陷是什么时,我的戒心才会得到满足,这样不会让我抛弃这个命题,反而让我能以更强的信心去运作,因为我知道有什么地方不对,而市场并不知道。我身在波浪之前,我密切注意趋势可能衰竭的迹象;如果我认为趋势走过了头,我可能尝试违反趋势。大部分情况下,我们如果违反趋势,通常都会遭到惩罚,只有在转折点时才会得到报偿。
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 楼主| 发表于 2019-7-13 17:28:40
如何看待品质和智慧

  除了违反趋势之外,你说过你的技巧之一是把自己置身于过程之外,这样说到底是什么意思?你怎么能够置身事外?

  我是处在外面,我是个思考型的参与者,思考的意思是把自己放在所思考的事情之外,这样做对我或许比很多人容易,因为我有很抽象的心灵,而且我确实乐于从外面看事情,包括看我自己。

  你以自制和超然闻名,你认为这是必要的条件吗?

  说超然是对的;自制就不对。亏钱会让我痛苦,胜利会让我快乐,没有什么东西比否认自己的感觉更具自我毁灭的力量,你了解自己的感觉后,可能觉得没有必要显露出来,但是,有时候,尤其是你遭遇庞大的压力时,隐藏感觉的需要可能使压力变得无法忍受。我记得我刚开始做这一行时,有一次我个人的帐户事实上赔得干干净净,但是我必须像没事人一样,继续尽责做事,那种压力令人无法忍受,午餐之后,我几乎没有办法叫自己回办公室去。这就是我鼓励同事共同承担问题的原因,我很愿意支持他们,但是他们必须愿意承认他们有问题。

  在你目前的运作模式中,无论从内部举才,还是挑选外面的投资经理人,找出人才都很重要,可以谈谈你在寻找从事投资行业可能成功的人才,包括可能把资金外包请他们管理的基金经理,以及可能纳为公司员工的人时,你注意的是什么特质?

  奇怪得很,最重要的事情是品格,有些人我可以信任,也有一些人我希望他们当我的合伙人,却也有些才气纵横的赚钱高手我不能信任,也绝不希望他们当合伙人。麦克·米尔肯(Michae1 Milken,注:垃圾债券之王,因为涉嫌不法,被美国证管会起诉)被迫放弃业务时,在垃圾债券业务上出现真空,我面临很大的诱惑,很想进入这个真空地带,因为其中有很多钱可以赚,我约谈了好多位在米尔肯手下做事的人,试图请他们在我们公司之外代为操作资金,或做为我们的合伙人。但是,我发现他们有某种忽视道德的态度,这也是他们这帮人交易方面的特性(和投资银行业明显不同)。他们的确积极进取又聪明能干,很有天分,但是,这种不道德的态度会让金主警觉,而我不想成为这样的放款人,我就是觉得不舒服。

  摩根(J.P. Morgan )的公子有一次应别人的要求,说明他在贷款给一个人之前,会注意这个人的哪些特质,他说品格是最重要的事情,“如果我不信任一个人,我绝不会借他半毛钱。即使他拿来基督教世界的所有担保品,情形也是一样。”

  奥,我没有他那么纯洁,但是,话说回来,我也不是做放款业务。

  投资显然需要冒很大的风险,我们来诙谈这种不道德的方式和负责、进取、高度冒险方式的差别。

  要怎么说呢?冒险很痛苦,不是你自己愿意承担风险,就是你设法把风险转嫁到别人身上,任何从事冒险业务却不能面对后果的人,都不是好手。

  你认为什么因素有助于成为好的投资人?是智慧吗?在成为好的投资人方面,智慧扮演什么角色?

  智慧相同的人性格可能不同,有人会走到临界点,但是永远不会越过去;有人走到临界点,而且偶尔会越过界。这是很难确认的事情,但是,我不希望替我工作的人越过临界点。

  你希望大家向临界点走吗?

  我自己是个偶尔走到临界点的人,但是我有自己累积的所有财富做靠山,我不希望别人拿我的钱走到临界点。我曾经有过一位很有天分的外汇交易员,他在我不知情的情况下承担了很大的外汇风险,那次交易有利润,但是,我立刻切断公司和他之间的关系,因为我觉得我已经得到警告:如果我们遭到意外的损失打击,我除了自责外,不能责怪任何人。
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 楼主| 发表于 2019-7-13 17:29:30
既是船长 也是伙夫  

你应用正式的程序来减少损失吗?

  完全不用,事实上,如果事情出错,而且我知道错在哪里,但是我认为原始的命题正确,损害是来自外在的原因,我比较可能增加部位,而不是抛售一空,我必须知道为什么会亏钱。

  事情出错时,你怎么发现的?

  我会觉得痛苦,我很依赖动物本能,过去我实际管理量子基金时,我会背痛,我把开始剧痛当做我的投资组合出问题的信号。背痛不会告诉我什么地方不对——比如下背痛代表空头部位,左肩代表外汇之类的情形——但是背痛确实促使我寻找缺失,否则我可能不会这样做,这不是管理投资组合最科学的方法。

  但是你已经不再实际经管量子基金了?

  如果我还在管理,我就不会和你谈话了,有好长一段期间,我实际上是完全独自管理量子基金,我是船长兼加煤的火夫,在驾驶舱里,我会敲钟,并且喊出“左满舵”的命令,然后跑到下面的轮机房,亲自执行这个命令;当中的时间我会停下来,做些该买什么股票之类的研究。这样的日子已经过去了,现在我有一个机构,我已经把船长的位置交给别人,我只担任董事长,处理策略性问题。

  你是说你只是船上的乘客吗?

  嗨,我要说我比那样还重要一点,我比较像是船东。

  你会走进驾驶舱,接管控制权吗?

  我会去看船长,但是,我从来不接管控制权,因为那是责任重大的工作,如果我插手其间,一定会造成大的伤害。

  你什么时候开始放弃积极的投资管理?

  一九八九年,当时我变得深深涉入参与在东欧发生的革命,不能继续每天经管业务,不能继续留在线上,就把管理权交给由史丹利·朱肯米勒(Stan1ey Druckenmil1er)带领。由比较年轻的人组成的团队。

  但是,一般人认为是你使基金在一九九二年子英镑上赚进十亿美元——而这是你把控制权交给朱肯米勒之后发生的事,这是他的功劳吗?

  是的。我从来没有在这件事上层功,我参与过程,我像教练一样,告诉他这是终身难逢的大好机会,风险和报酬的关系极为有利,因此我们应该用比平常还大的规模去玩,而他也接受我的建议。

  所以你对量子基金集团当时的融资水准,也尽了一些责任,但是,放空英镑的原始构想是他提出的吗?

  对,他和我商量过,不过是他做的决定。

  如果说没有你的鼓励,他绝对不会融资到量子基金当时那种程度,这样说还算公道吧?你没有压迫他尽量举债吗?

  我建议他放手去做,没有我,他也可能这样做。实际上,我们用的融资并没有这么大,因为我们只拿我们的股本去冒险,或许比股本多一些,在那种情况下,我们可以冒我们的股本好多倍的风险。
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